江西水泥整合江西区域称王-【新闻】

江西水泥：整合江西 区域称王

事项：

近日调研江西水泥，了解江西省水泥市场现状及公司经营状况。根据最新调研信息，我们认为江西水泥的区域竞争优势还是比较明显的，并将进一步受益于中国建材对江西水泥市场的整合举措，公司未来的增长潜力较大。江西水泥正处在盈利改善的进程中，争取实现量变到质变的飞跃，建议投资者密切关注。

评论：

基本状况

2008年，公司销售水泥及熟料近800万吨，同比增长超过40%。公司实现主营业务收入近20亿元，同比增长超过50%。实现净利润约0.5亿元（已刊登业绩预告公告）。预期09年公司水泥及熟料销售量将超过1000万吨，产销量继续保持稳步增长。

公司销售区域为江西和福建，其中江西省主要销售区域为赣东北（鄱阳-余干-万年-鹰潭-景德镇）、赣中（抚州-吉安-上饶）和赣南地区（赣州地区）。福建市场主要为福州及铁路周边市场，08年福建市场销售量约100多万吨，销量保持平稳。

产能

公司现控制水泥产能约1050万吨（权益产能约715万吨），其具体分布如下表。其中万年厂和南方万年青（国兴）各有一条2500T/D的熟料线是在08年底投产的，其产能将在09年全面发挥。

公司现有4条5000T/D熟料生产线在建，水泥产能合计约800万吨，分别位于瑞金、万年、永丰和上高。该4条生产线将全部配备水泥粉磨站和余热发电。上述项目已经完成了设备招标、厂区平整等前期工作，正在积极办理银行贷款。

我们预期该部分产能将在2010年投产。

毛利率

公司销售的销售客户主要为农村和基建项目，城市房地产客户相对较少（因为有压价和压资金的情况）。4.25及以上标号水泥销售量大于325标号级别（公司08年综合利用退税约1200万元）。

当前价格水平与08年底相差不多，赣南地区出厂价约270-280元/吨（42.5），玉山地区约为250元/吨(42.5)。公司预期09年销售均价仍有提升空间。

由于江西本地煤炭质量不佳，使得公司生产用煤约80%要到外省采购，比如淮南、淮北等地。当前煤炭进厂价约700多元/吨，08年最高价格超过1300元/吨。

公司预期09年毛利率会有所提升，主要理由有三：一是强化内部生产管理、降低生产成本（年初公司制定政策，09年上半年如果生产指标不改善，生产基地的管理层要下岗）；二是售价平稳略涨而煤价跌；三是新增余热发电项目贡献效益；我们认为公司近年来水泥出厂价尚可而毛利率之所以低的主要原因就是生产过程的控制水平不高，因此其强化管理、内部挖潜的举措对提升盈利能力具有实质性意义。

区域市场情况

江西省08年固定资产投资增速为46%，累计水泥产量5272万吨，同比增长约6.0%。09年江西省争取实现固定资产投资增速超30%的目标，并安排了大中型基础设施建设项目210个，其中高速公路建设项目18个，年度投资139亿元；铁路项目16个，年度投资226亿元；机场建设项目3个，年度投资38亿元；电厂建设项目11个，年度投资70亿元；骨干电网建设项目13个，年度投资34亿元；水利工程建设10个，年度投资60亿元。

上述基建项目对水泥需求的拉动将十分明显，公司预期09年仅凭借公路和铁路项目上就可以实现240万吨的销售目标，其中铁路项目销售约85万吨，公路项目销售160万吨，两项合计约为公司09年销售计划的25%。

除了公司及控股的南方万年青外，江西市场的主要水泥企业还包括海螺（产能：700万/年）、亚东（产能：450万/年）、兰丰（产能：400万/年）、红狮（产能：300万/年）、锦溪（产能：200万/年）、宝华山（产能：200万/年）和玉华（产能：150万/年）等。

目前公司与海螺、亚东销售区域的交叉面较少，竞争态势平和。据了解，江西水泥行业进一步整合的空间仍很大，09年中国建材仍将从中扮演主角，其将有利于江西水泥的长远发展。预期未来江西水泥市场将是江西水泥、海螺和亚东三分天下，其中江西水泥将借助中国建材的帮助而成为最大的赢家。

其它

南昌粉磨站占地约150亩，将因城市建设规划而搬迁；

万年青电子会适时清算；

风险提示：

宏观经济走势及区域重大基建项目的实施进度；

竞争对手产能扩张的冲动；

公司强化管理提升盈利的举措能否达到预期效果；

维持“谨慎推荐”评级

预期09、10年净利润分别为1.06亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.27元和0.36元，动态PE分别为25.6和.1倍、动态PB分别为2.42和2.15，EV/EBITDA为12.9和10.8。 （中国水泥网 转载请注明出处）

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