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造纸恢复性增长 景气度有望延续

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核心提示：造纸是轻工制造板块的四大细分板块之一，早在2010年其产能便已出现过剩的状况，经过5年的落后产能淘汰，固定资产投入增速逐年收窄，2016年板块开始出现恢复性增长，上半年无论是收入端还是利润端均跑赢整15．应变控速率精度： 速率＜0.05％FS/S时体工业水平车内低劣的空气质量严重要挟着人们的健康。

【中国包装讯】造纸是轻工制造板块的四大细分板块之一，早在2010年其产能便已出现过剩的状况，经过5年的落后产能淘汰，固定资产投入增速逐年收窄，2016年板块开始出现恢复性增长，上半年无论是收入端还是利润端均跑赢整体工业水平。

目前看造纸已有恢复性增长的迹象，基本面消息也偏暖：上半年纸浆价格维持低位，部分企业纸价出现上涨，与此同时，经过数年的淘汰与整合，造纸企业数量也跌至2005年的水平，而今年7月国家新的纸浆造纸能耗限额标准正式实施，将有利于行业的进一步整合，龙头企业受益明显。更为重要的是，目前标杆企业的估值并不高。

从细分领域看，箱纸板和瓦楞纸依附电子商务将保持平稳增长，生活用纸受益需求增长，将保持快速增长有望享受成业景气度探底回升带来的业绩与估值双丰收。

行业底部复苏迹象明显

2010年专用座套以来造纸行业就一直都不受市场待见，产能过剩、景气度下行是主要根源之一。但经过长达5年的时间淘汰落后产能，今年以来造纸业似乎有了复苏的迹象。

首先，2016年上半年国内规模以上工业企业主营业务收入达到了52.8万亿元，同比增长3.1%，利润总额2.99万亿元，同比增长6.2%，增速持续回落。但造纸及纸制品业数据表现喜人，收入端达到6919亿元，同比增长6%，利润总额高达320亿元，同比增长7.5%，两项数据均好于整体工业水平。

其次，站在产能的角度，固定资产投资增速2010年之后逐年下行，2015年为2.9%，首度跌入负数范围，21家造纸上市公司中更是超半数的固定资产投资扩张率为负数。截止15年底，国内造纸产能约为1.3万吨，实际生产纸及纸板约1.07万吨，产能过剩缺口逐渐收窄。

再者，从行业集中度看，2010年8月之后国内造纸行业企业数量处于一个持续下行的状态，数摩托车锁量由高峰时超1万家下降至2015年底的6731家，而截止今年上半年这一数值仍在下滑，目前仅剩下6600余家，已跌回到2005年的水平。造纸行业目前还是个充分竞争行业，企业的毛利率通常仅有10%-12%，在这种背景下，大厂凭借规模化成本及资金优势，在行业大浪淘沙中站稳脚跟并逐步提高市场份额，中国产业信息的数据显示，2015年国内前八大纸企的市占率达到33.16%，较2010年提升近7个百分点。

近期有包括晨鸣纸业、博汇纸业以及万国纸业陆续对白卡纸和铜版纸等部分纸品进行提价，每吨价格上涨300元左右。虽然博汇解释是G20会议导致杭州周边地区造业限产所致，但侧面也反映出行业龙头话语权的提升。今年7月1日国家发布的《制浆造纸单位产品能源消耗限额》正式实施，将进一步加剧行业的优胜略汰，市场份额将向龙头企业集中。尼龙托辊

最后，今年上半年造纸企业净利润其他硬度测试法也都规定有相应的校订标准的增长多来自于纸浆价格的下滑。亚洲纸业(APP)今年200万吨阔叶浆将投产，约占全球产能的4%，而公开数据显示阔叶浆每年的需求增长约为0.5%，下半年国际阔叶浆价格大概率继续下行，国内纸企的生产原料高度依赖进口，造纸企业的利润增长有望延续。