【资讯】宏观支持有限磨底过程未尽

宏观支持有限 磨底过程未尽

在成长浪潮的带动下，沪深股市一扫此前的“阴霾”，近期迎来一波整体反弹，是继续防御，还是伺机反攻成为投资者关注的焦点。本系列拟从市场运行格局、业绩、估值和资产配置四方面，对下半年A股进行前瞻，为投资者布局提供参考。　　经济增长情况以及流动性状态，构成了股市运行的最重要宏观环境。展望2014年下半年，在地产行业景气度逆转以及国内经济再平衡脚步继续的背景下，宏观经济的中长期压力仍然会抑制股市；与此同时，下半年流动性全面宽松很难实现，股市吸引力相对受限意味着长期困扰投资者的存量资金博弈格局将继续保持。基于上述判断，分析人士认为，下半年A股市场并不具备大幅反转的宏观环境；换言之，大盘震荡筑底的走势大概率将得以延续。

经济：中长期压力继续存在　　进入5月下旬后，经济基本面暖风频吹，PMI等多项指标显示经济增长出现了阶段企稳的迹象，令不少投资者感到振奋。但值得注意的是，在A股近7年的熊市中，起抑制作用的并非短周期的经济波动，而是市场对中长期经济走向的预期。从下半年看，国内经济的中长期压力仍有释放空间。　　从长期趋势看，中国经济再平衡的努力在继续，熊市环境仍然没有消除。兴业证券指出，2010年之后，贯穿至今未变的经济中长期矛盾是：消化前期刺激政策的后续影响，逐步实现国内外经济以及经济内部的再平衡。“经济再平衡”的中长期矛盾不解决，整个市场震荡调整的态势也很难系统性改变。兴业证券表示，2008年美国次贷危机之后，中美两国开始缩小本国的贸易顺/逆差敞口，中国经济内、外部失衡的矛盾逐步缓解，但中国原本庞大的出口部门面临着寻找新需求源的问题，依靠内需获得增长由此成为经济必然选择。但是，依靠消费是一个系统工程，涉及到收入分配改革、城乡一体化、社会保障制度建设等各个方面，虽然长效但进程难免缓慢。在当前复杂的国内外环境下，解决中国经济问题只能在稳妥中前进，既不能“大破大立”，也不能选择“走老路、猛烈刺激”，只能进行“退二进三”式的转型。考虑到经济转型过程的诸多波折，面对“熊市后期”的A股市场，投资者需要保持更大耐心。　　就中期而言，地产行业的景气度下行可能给下半年市场带来较剧烈的波动。对于地产行业，中信证券指出，2014年以来，40个大中城市土地成交量明显萎缩，全国商品房的新开工面积同比下跌至-30%的低位，竣工和销售面积同比也经历了明显下跌，预计今年年底可能看到房地产投资同比零增长。总体来看，市场对房地产拐点的预期已经形成，并将逐步强化。　　地产行业的景气度逆转可能对股市带来明显负面影响。广发证券认为，A股大部分行业都与地产产业链相关，景气度均会受到地产投资下行的冲击。在此背景下，继一季报明显低于预期后，今年上市公司业绩或将出现逐季下行的情况。而从A股历史上来看，在盈利下行周期，市场表现往往都比较惨淡。　　流动性：存量博弈 “活水”未至　　今年上半年，银行间利率持续回落，投资者预期资金面衰退型宽松的格局有望出现，从而引导股市逐渐出现估值提升引发的上涨行情。但分析人士认为，对于当前的银行间资金宽松还是应该辩证看待。　　一方面，银行间宽松并不等同于实体经济资金宽松，对股市积极影响有限。招商证券指出，今年上半年利率下行主要源自银行资产配置转移，而不是央行货币总量放松。年初以来，商业银行对实体经济、房地产变得更加谨慎，从而贷款意愿降低，更多地将资产配置在银行间市场，从而使得银行间流动性相对宽松了一些。　　另一方面，中性偏松的资金面状态下半年可能面临海外因素冲击。中银国际表示，目前美联储的单月购债规模已经缩减至450亿美元。按照每次议息会议缩减100亿美元的节奏，QE3将在今年10月底或12月底完全退出。由于QE3退出后美联储没有后续宽松措施，而2015年又可能开启加息 ，因此此次QE退出将更多体现为对全球流动性的负面冲击。在QE3退出过程中，欧元区呈超宽松走势，美元指数很可能迎来一波强势反弹，并可能引发人民币升值预期的回落，进而带来新增外汇占款规模的继续萎缩。　　更为重要的是，即使资金面继续保持偏宽松状态，场外资金也不一定会流入股市。国信证券认为，在货币政策已转向宽松和经济暂时企稳的情况下，资金市场“刚性兑付”格局难以明显打破，大规模信用违约事件亦难发生，在低风险稳定回报预期下，股市整体难以具备足够的资金吸引力，资金从债市大规模流向股市的情形难以出现。　　券商中期策略观点　　国信证券：经历了二季度股市的“等待戈多”，当前受益于政策定向宽松力度加大和经济企稳预期的共振，市场反弹在犹豫中展开，建议投资者把握当前的重要时间窗口。但是，受制于宏观基本面远虑及资金面存量博弈的因素，反弹高度将有限，中国经济及股市的慢熊节奏并没有改变。因此，已经展开的反弹依然是投资者减仓的良机。　　兴业证券：A股的熊市大概率已经步入后期，而“后期”的持续时间则取决于经济转型的进展。经济加速失衡、加速累积新问题的阶段已经过去，和前几年的“熊市前期”不同，如今经济转型的战略方向已经明确，宏观政策尽量保持“定力”，避免积累新的经济问题。与此对应，股市由前几年的盈利和估值“双杀”转向如今的“单杀”。从历史数据分析，当前A股市场越来越多地具备了熊市后期的特征。但是，单单依靠政策放松，并不能结束A股的熊市。在熊市后期，在中长期底部区域的“熬底”过程中，不断会出现深跌反弹的小行情，很多是“诱多”陷阱，追涨的操作性较差。　　下半年具有可操作机会的反弹窗口，很可能出现在“金九银十”。此时，房价下跌促销的概率较大，市场开始时或许悲观，但如果能够以价换量，则经济和市场预期有望改善，再加上“沪港通”的叠加效应，有望引发阶段性反弹行情。　　中银国际：在政策短期稳增长的背景下，短期经济将呈现“上行无力，下行有底”的状态。经济的基本态势决定了市场既没有大幅反弹的基础，也不存在持续下跌的条件。在无风险利率明显下降而风险偏好持续回落的情况下，市场整体弱势格局难以改变，重心存在小幅滑落的可能。此外，A股市场可能继续分裂：蓝筹的走势取决于“稳增长”政策的实际效果，成长股的走势则取决于“稳增长”政策所带来的流动性改善。但从目前情况判断，超预期的经济恢复与流动性改善都属于小概率事件。　　上海证券：预计下半年大盘股指数先盘后升，小盘股指数先扬后抑。结构性风险收益拐点可能出现在8-9月份。首先，结构调整并非“刚刚开始”，而是已近中段。结构转型的最根本看点将从产业维度的表观数据，转向不断释放改革活力与结构调整动力的制度框架。新兴产业与周期产业板块估值倍率扩张趋势将向收敛发展，下半年大小盘股已经站在同一起跑线上。其次，“非标”收缩降低货币乘数；最后，无风险收益下行强化蓝筹股估值支撑。

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