【资讯】农药制剂龙头诺普信增持评级拓展全产业链虎耳草

发布时间：2020-10-17 18:01:08 阅读：次来源：车轴厂家

诺普信：农药制剂龙头向全产业链拓展，增持评级。

诺普信12年净利润增幅59%、远超收入增长，费用控制加强、营销改革趋势向好。

计划增持常隆化工股权，完善产业链、增加竞争力。

投资结论与业绩预测：行业及公司最低迷时期已经过去，营销改革向好，股权激励计划和股票回购实施支撑业绩好转，又意图向上游原药发展、完善产业链。作为国内较大规模的农药制剂企业，公司在技术和营销方面的优势依然存在，特别是公司主导的水基环保型制剂、植物性乳油等方面的领先优势和技术储备将受益于环保政策，是公司持续发展的重要保障。暂不考虑常隆化工的股权变化，我们预计公司13～15年EPS分别为0.47、0.54、0.62元，动态PE18x、16x、14x。增持评级。

业绩最坏时期已经过去：2011年3Q、4Q分别亏损559万元和4302万元，全年净利润822万元；2012年，1Q、2Q同比净利润相差不大但3Q净利润1851万元，已经扭亏，4Q虽仍然亏损1358万元，但同比大幅减亏。全年公司实现收入15.97亿元、同增2.74%，净利润1.29亿元、同增59%，扣非后净利润9578万元、同增61%，增幅均远超收入增幅。

EPS0.36元，分配预案为每十股转增5股、派1元。

营销改革摸索中改进：2009～2010年开始，公司将原有的营销网络下沉，实行通过经销商的分销和通过零售大店的直销两张营销网络的运行，并尝试农资连锁等不同形式。这种两张网的营销模式和获取渠道高额利润的尝试也是当年我们大力推荐公司的重要理由，但经过一段时间的运行，改革的效果不明显，加之行业低迷，公司业绩持续下滑。两年过去，公司也在不断的适应、调整、变化中，销售人员大幅减少、销售和管理费用分别下降2.8%和2.6%，是公司利润增幅远超收入增长的一大原因。我们期待13年营销改革的进一步好转。

股权激励和股票回购支撑业绩：12年上半年公布的限制性股权激励计划的条件是13～15年公司的净利润分别比2011年增长60%、100%、150%，今年是业绩考核的第一年，管理层有充足的经营动力。13年初的第一次临时股东大会决议，公司将在一年的时间内，以最多资金1.8亿元及回购价格上限8.5元/股的价格，回购公司约5.85%的股本、共计2，117.64万股并已经于1月17日首次实施回购了33.26万股。此举也显示了公司对未来经营发展的信心。

增持常隆化工股权、完善产业链：公司已经持有江苏常隆化工35%的股权，11年来自常隆化工的投资收益是912万元，占当年营业利润的11%。12年来自常隆化工的投资收益增加到2463万元。近期公司公告拟参与常隆化工的股权转让，具体方案尚未公布但公司意图明显，将借助常隆化工的光气资源、10万吨/年原药和制剂生产能力及在国内农药前十的市场地位，向农药上游发展，完善产业链，加强竞争力。如果公司对常隆化工取得控制权，公司基本面和财务报表均将发生较大变化：12年常隆化工收入15亿元、净利润7394万元，收入和利润规模都接近目前的诺普信。